比特币这轮下跌还没有结束吗？Bitfinex 在 11 月 11 日发布的最新市场分析中发出警告比特币已经连续四天低于短期持有者的平均成本价，如果现货买盘无法恢复，市场可能从普通回调转向更深层次的调整。
Bitfinex 提出的下行情景是 70,000 至 71,200 美元。这并不意味着比特币一定会跌到这个位置，而是当前市场结构已经出现了一些值得警惕的信号。
75,717美元成为比特币反弹的关键位置
Bitfinex 重点关注的指标是短期持有者成本基准（STH-CB）。
这个指标代表过去155天内买入比特币的投资者，其持仓平均成本。根据 Bitfinex 的数据，11月11日这一水平约为75,717美元。
比特币连续四天运行在这个价格下方，意味着近期买入的投资者整体处于亏损状态。当价格反弹接近自己的买入成本时，部分投资者可能选择卖出离场，这会给反弹带来压力。
历史数据也提供了一个参考。自2016年以来，比特币曾有14次在持续上涨后跌破短期持有者成本基准。其中11次在两周内重新收复该位置，另外3次则花费57至114天。
这次跌破发生在11月8日，11月22日将成为一个重要观察节点。如果比特币在这段时间内仍无法收复75,717美元，市场就需要警惕调整周期进一步延长。
期货杠杆增加，市场清算风险上升
比特币价格下跌时，期货市场的表现也让 Bitfinex 感到担忧。
数据显示11月11日前后，比特币期货未平仓合约达到约701,900 BTC，相比11月8日增加了3.3%，但同期比特币价格反而下跌了2.6%。
这说明市场价格走弱时，交易者并没有明显减少衍生品风险敞口。
如果新增仓位主要集中在看涨方向，一旦比特币继续下跌，就可能触发多头止损和强制平仓。清算带来的卖盘又可能推动价格进一步下跌，形成连续的抛售压力。
Bitfinex 还指出，11月10日短期持有者支出产出利润率（STH-SOPR）降至0.989，意味着近期持有者平均卖出价格低于买入成本。
这类数据说明，市场已经出现一定程度的亏损卖出行为。
比特币ETF资金流出，机构买盘还不够强
现货需求不足是另一个重要问题。
Bitfinex 的数据显示，从10月30日开始的八个交易日内，美国现货比特币ETF累计净流出约22.2亿美元。11月9日净流出约2.01亿美元，11月10日净流出约9500万美元。
虽然资金流出速度有所放缓，但这还不能说明机构已经重新开始买入。
企业持币方面也存在分化。Strategy 在11月2日至8日期间买入1,036枚比特币，但矿企 MARA 披露，过去六周已经出售13,597枚比特币。
当ETF资金流出、部分企业出售比特币，而期货市场杠杆仍然较高时，现货市场就需要更强的买盘才能稳定价格。
7万美元是条件性风险目标，不是确定的预测
Bitfinex 给出的短期观察区间为71,600至75,800美元。如果市场继续恶化，70,000至71,200美元可能成为下一处需要关注的区域。
它还提出了两个可能加剧下跌的条件：美国10年期实际国债收益率升至2.8%以上，或者纳斯达克100指数跌破26,606点。
这两个条件都与市场流动性和风险偏好有关。如果美债实际收益率继续上升，投资者可能减少对比特币等风险资产的配置；如果科技股继续下跌，加密市场也可能受到拖累。
山寨币的情况更加疲弱。Bitfinex 统计的12种大型山寨币，自9月21日以来的中位数跌幅达到27.8%，同期比特币跌幅为14.8%。如果比特币进一步测试7万美元，山寨币可能承受更大的波动。
比特币接下来应该关注什么？
当前市场最重要的观察点，不是单纯盯着7万美元这个数字，而是看现货需求能否重新恢复。
如果比特币重新站上75,717美元，并且美国现货ETF连续三个交易日出现资金净流入，市场修复的信号会更加明确。
如果价格持续被压制在这一水平下方，期货未平仓合约继续增加，同时宏观市场环境恶化，那么70,000至71,200美元的下行情景就需要认真对待。
Bitfinex 的报告更接近一份风险预警，而不是确定性的价格预测。对于投资者来说，当前需要防范的是现货买盘不足与杠杆仓位集中带来的连锁下跌风险。